הקרב על הוליווד: פרמאונט ונטפליקס נאבקות על עתידה של Warner Bros

אחרי שנטפליקס הכריזה על עסקת ענק לרכישת Warner Bros. Discovery (להלן WBD) בעסקת מזומן ומניות, הכוללת את HBO ו-HBO Max וצפויה לשנות את מאזן הכוחות בסטרימינג העולמי, נכנסת כעת פרמאונט (Paramount) לתמונה עם הצעת נגד אגרסיבית.

פרמאונט, שהפכה לאחרונה לחלק מ-Skydance, השיקה הצעת רכש במזומן בלבד לכל מניות WBD, במחיר גבוה יותר למניה וטוענת כי מדובר בעסקה עדיפה וברורה יותר לבעלי המניות – מהלך שהופך את המאבק על WBD לקרב פתוח בין שתי ענקיות בידור.

עסקת נטפליקס – הבסיס להשוואה

בהסכם שנחתם בין נטפליקס ל-WBD, נטפליקס התחייבה לרכוש את Warner Bros בעסקה בשווי כולל של 82.7 מיליארד דולר (שווי הון של 72 מיליארד דולר).

התמורה לבעלי מניות WBD נקבעה על 27.75 דולר למניה, המתחלקים ל-23.25 דולר במזומן ועוד 4.501 דולר במניות נטפליקס, עם מנגנון collar שנועד לייצב את חלק המניה בטווח מחירים מוגדר מראש.

העסקה נבנתה סביב מהלך מבני משמעותי: הפרדת פעילות Global Networks – הכוללת בין היתר את CNN, TNT Sports, מותגי Discovery, ערוצי FTA באירופה ופלטפורמת +Discovery – לחברה ציבורית נפרדת בשם Discovery Global.

רק לאחר השלמת ההפרדה, המתוכננת לרבעון השלישי של 2026, תוכל עסקת הרכישה של נטפליקס להיסגר, בכפוף לאישורים רגולטוריים ולאישור בעלי המניות של WBD.

הדירקטוריונים של שתי החברות כבר אישרו פה אחד את העסקה, ונטפליקס מציגה אותה כבסיס ליצירת עידן חדש של סיפורי תוכן מאוחד, שילוב בין מאה שנות יצירה של Warner Bros לבין פלטפורמת הסטרימינג הגלובלית שלה, והשגת חיסכון תפעולי שנתי של 2-3 מיליארד דולר בתוך שלוש שנים.

הצעת הרכש של פרמאונט: 30 דולר במזומן לכל מניה

מול מבנה של מזומן+מניות שהגיע מצידה של נטפליקס, פרמאונט מציגה הצעה פשוטה יותר לבעלי המניות של WBD: מחיר של 30 דולר במזומן לכל מניה.

לפי ההודעה שפרסמה פרמאונט, ההצעה משקפת שווי חברה (Enterprise Value) של 108.4 מיליארד דולר ל-WBD, פרמיה של 139% על מחיר המניה שעמד על 12.54 דולר ב-10 בספטמבר 2025.

בניגוד לעסקת נטפליקס, הצעת פרמאונט מכוונת לרכישת כל WBD, כולל פעילות Global Networks, מבלי להשאיר לבעלי מניות WBD “שארית” נפרדת של פעילות ליניארית ממונפת.

לטענת פרמאונט, במבנה המוצע על ידי נטפליקס יישארו בעלי המניות עם חלק ב-Global Networks כחברה עצמאית, קטנה יותר וממונפת, שערך המסחר העתידי שלה אינו ברור ואינו נתמך בנתונים הפונדמנטלים העסקיים.

פרמאונט מדגישה כי הצעתה מספקת לבעלי מניות WBD עד 18 מיליארד דולר נוספים במזומן לעומת התמורה הכוללת במזומן בהסכם נטפליקס, ומציגה את ההפרש הזה כיתרון מרכזי עבור משקיעים שמעדיפים ודאות מיידית על פני חשיפה לתנודתיות מנייתית ומבנה מורכב.

נטפליקס מול פרמאונט

שתי העסקאות מציעות ל-WBD עתיד שונה מאוד.

נטפליקס מבקשת לרכוש את Warner Bros ואת ספריות HBO ו-HBO Max תוך שמירה על פעילות האולפנים, הפצה קולנועית ותמיכה ארוכת טווח ביצירה, על בסיס שילוב הספריות בשירות הסטרימינג הגלובלי שלה.

היא מציגה את המהלך כביסוס מעמדה כמובילת הסטרימינג, עם היצע תוכן רחב עוד יותר, הזדמנויות חדשות ליוצרים וחיזוק התעשייה לשנים קדימה.

פרמאונט, מן הצד השני, מבקשת ליצור גוף מדיה גלובלי חדש משולב, שבמרכזו האולפנים והמותגים של שתי החברות – אולפני Paramount, CBS, Showtime ופעילות התוכן של Skydance מצד אחד, ותיק התוכן והאולפנים של WBD מהצד השני.

בהודעה לבורסה היא מדגישה כי תמשיך להפעיל את האולפנים של שתי החברות, תתמוך בהמשך הפצה קולנועית ותשקיע בהרחבת היצע הסרטים בבתי הקולנוע.

בנוסף, היא מצביעה על פוטנציאל DTC (ר”ת Direct-to-Consumer) משותף שיאחד את +Paramount ואת HBO Max לפלטפורמה אחת גדולה יותר, שתתחרה ישירות בנטפליקס, אמזון ודיסני.

בסיס ההבדל בין ההצעות נמצא גם במבנה: בעוד עסקאות מזומן+מניות, כמו זו של נטפליקס, חושפות את בעלי המניות לשינויים עתידיים במחיר המניה ולמבנה מורכב יותר הכולל הפרדה של חטיבה עסקית, פרמאונט בוחרת להציג הצעת מזומן “ישירה” לכלל בעלי המניות ולכלל החברה, עם מיזוג מלא של WBD לתוך הקבוצה החדשה.

הטענות של פרמאונט נגד עסקת נטפליקס

ברקע ההצעה עומדת ביקורת חריפה של פרמאונט על העסקה שכבר נחתמה בין נטפליקס ל-WBD.

לפי מה שהיא מציינת בהודעה שלה, פרמאונט סבורה כי עסקת נטפליקס “מספקת ערך נחות ולא ודאי“, ומשאירה את בעלי מניות WBD חשופים ל”תהליך רגולטורי ארוך” עם תוצאה לא ידועה, לצד “מבנה מורכב ותנודתי של מניות ומזומן” ו”חברה נפרדת ממונפת” בתחום רשתות הטלוויזיה.

פרמאונט מציגה את עסקת נטפליקס ככזו שעלולה לחזק עוד יותר את מעמדה של נטפליקס כספקית הסטרימינג הדומיננטית בעולם, ולפי טענתה ליצור חשש לעליית מחירים לצרכנים, לחץ כלפי מטה על שכרם של יוצרים וטאלנטים ואף פגיעה ביצרני תוכן ובבתי קולנוע.

היא מדגישה גם כי נטפליקס לא ביצעה בעבר רכישות ענק בסדר גודל כזה, ומציבה זאת כגורם נוסף לסיכון ביצועי שהמשקיעים ב-WBD יצטרכו לשאת.

לעומת זאת, פרמאונט מגדירה את ההצעה שלה כ”פרו-תחרותית”, כזו שמחזקת את התחרות מול נטפליקס, אמזון ודיסני, יוצרת “אלוף הוליוודי” חדש, מרחיבה את היצע התוכן ומגדילה את ההשקעה ביצירה ובלוח ההפצה הקולנועי.

לטענתה, השילוב של פעילות הספורט, החדשות והערוצים הליניאריים של שתי החברות יאפשר לה להציע חבילת פרסום ותוכן רחבה יותר ולנהל טוב יותר את הירידה המבנית בצפייה הליניארית.

הצעת רכש עוינת לבעלי המניות

אחד ההיבטים החריגים בהצעת פרמאונט הוא האופן שבו היא מגיעה לבעלי המניות.

פרמאונט מציינת כי במהלך 12 השבועות שקדמו להודעה הגישה שש הצעות שונות ל-WBD, אך לדבריה הדירקטוריון מעולם לא ניהל איתה משא ומתן משמעותי, ובחר להמליץ על עסקת נטפליקס על בסיס “שווי עתידי מדומיין” של Global Networks.

על הרקע הזה, פרמאונט מגדירה את עצמה כמי שחשה “חובה” לפנות ישירות לבעלי המניות של WBD ולהגיש להם הצעה פומבית, זהה לזו שהוצגה בדיסקרטיות לדירקטוריון.

בכך ההצעה הופכת בפועל להצעת רכש עוינת (Hostile Offer) – צעד שבו חברת הרוכשת עוקפת את הנהלת החברה הנרכשת ופונה ישירות לבעלי המניות, בתקווה שאלה יבחרו למכור את מניותיהם על אף התנגדות או העדפה אחרת של ההנהלה.

פרמאונט אף משיקה אתר ייעודי בשם StrongerHollywood.com, המיועד לבעלי המניות של WBD ומרכז מידע נוסף על ההצעה, והמסר המרכזי שלה הוא שמדובר בהזדמנות “למקסם את ערך המניות” באמצעות עסקת מזומן ישירה.

מימון ההצעה, לוחות זמנים ומה מחכה בהמשך

הצעת הרכש של פרמאונט אושרה פה אחד על ידי דירקטוריון החברה ונפתחה כהצעת רכש מלאה לכל מניות WBD במחיר 30 דולר למניה במזומן.

לפי ההודעה, ההצעה אמורה להסתיים ב-8 בינואר 2026 בשעה 17:00 לפי שעון ניו יורק, אלא אם תוארך.

פרמאונט מדגישה כי ההצעה איננה כפופה לתנאי מימון: המהלך יישען על הזרמת הון חדש המגובה על ידי משפחת אליסון ו-RedBird Capital, לצד התחייבויות חוב בהיקף של 54 מיליארד דולר מבנק אוף אמריקה, סיטי ואפולו.

במקביל, פרמאונט מודיעה כי בכוונתה להגיש מיד דיווח מקדים לפי חוקי Hart-Scott-Rodino בארצות הברית, כחלק מהליך קבלת האישורים הרגולטוריים.

היא מצהירה על יעד להשגת סינרגיות חיסכון בעלויות בהיקף של יותר מ-6 מיליארד דולר, בנוסף ליותר מ-3 מיליארד דולר בהתייעלות שתוכננה מלכתחילה בתוכניות הטרנספורמציה העצמאיות של פרמאונט.

בעלי המניות במרכז

עבור בעלי המניות של WBD, התמונה כעת מורכבת הרבה יותר מאשר בעת פרסום העסקה של נטפליקס.

מצד אחד (עסקת נטפליקס), עומדת עסקה שכבר אושרה בדירקטוריונים של שתי החברות, עם מבנה משולב של מזומן ומניות, מנגנון collar והכנה ארוכת טווח הכוללת ספין-אוף של Discovery Global והשלמה מתוכננת ברבעון השלישי של 2026.

מצד שני, פרמאונט מציבה הצעת רכש חדשה, במזומן בלבד ובשווי חברה גבוה יותר, שמוצגת כעסקה מהירה, ודאית ופשוטה יותר, אך עדיין תלויה באישורים רגולטוריים ובמידת ההיענות של בעלי המניות להצעת הרכש.

נטפליקס מציגה את עצמה כמי שיכולה למנף את ספריית WBD לתוך שירות סטרימינג קיים ומבוסס ולהגדיל את הערך למנויים וליוצרים על פני שנים קדימה.

פרמאונט מציגה חזון של “הוליווד חזקה יותר”, עם הרחבת ההשקעה בתוכן, חיזוק בתי הקולנוע, פעילות ספורט רחבה ושילוב ערוצי טלוויזיה ליניאריים תחת קבוצה אחת.

בשלב זה, שתי העסקאות עדיין כפופות לאישורים ולשלבים רגולטוריים שונים, ובעלי המניות של WBD צפויים לעמוד במרכז מאבק מתמשך בין שתי ענקיות בידור על עתידו של אחד מתיקי התוכן הגדולים בעולם.

בעקבות הודעת פרמאונט על ההצעה החדשה לרכישת WBD, עולות מניות WBD ופרמאונט עם פתיחת המסחר בארה”ב בכ-6% כל אחת, בעוד שמניית נטפליקס יורדת בכ-5%.

על העסקה המקורית עם נטפליקס ניתן לקרוא בהרחבה כאן: רכישת Warner Bros על ידי נטפליקס.